主要觀點

公司2013年上半年業(yè)績大幅增長主要來源于參股48％的雅礱江水電站官地電站全部投產(chǎn)

公司控股電力企業(yè)發(fā)電量累計16.86億千瓦時，同比增長16.3％，完成全年預(yù)算的42.7％。

公司參股48％的雅礱江水電因官地電站的全部投產(chǎn)，錦屏二級兩臺60萬千瓦機組投運，1-6月發(fā)電量同期2012年增長167.99％；公司參股10％的國電大渡河1-6月生產(chǎn)情況穩(wěn)定，發(fā)電量95.69億千瓦時，同期2012年增長1.38％。

預(yù)計公司業(yè)績將隨水電新機投產(chǎn)而階梯式提高

公司水電業(yè)務(wù)主要依托具有獨特資源優(yōu)勢的雅礱江流域和大渡河流域進行開發(fā)建設(shè)。

2013年下半年，雅礱江水電將有4臺60萬千瓦機組陸續(xù)投運，發(fā)電量還將再創(chuàng)新高。雅礱江流域規(guī)劃建設(shè)21級電站，總裝機約3000萬千瓦，2012年末已投產(chǎn)裝機630萬千瓦，在全國規(guī)劃的十三大水電基地中規(guī)模位居第三。預(yù)計到2015年，雅礱江流域下游1470萬千瓦裝機將全部建成投產(chǎn)。

大渡河流域開發(fā)也正在加快推進，目前已投產(chǎn)裝機600萬千瓦，在建裝機561萬千瓦，預(yù)計到2017年將全部建成投產(chǎn)，屆時公司對“兩河流域”的巨額投入將步入收獲期。從2013年至2017年，隨著在建水電站的陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司的權(quán)益裝機容量將有較大比例增長，業(yè)績也將階梯式提高。

投資建議

水電是中國目前最具開發(fā)潛力的可再生能源，也是國家大力支持和鼓勵加快開發(fā)、利用的清潔能源。從宏觀層面上來講，當(dāng)前及今后一段時期內(nèi)，水電開發(fā)具有較為寬松的政策、資金和融資條件，而且水電上網(wǎng)價格不受“煤電聯(lián)動”的火電上網(wǎng)定價方式影響。

自2013年起，公司將繼續(xù)迎來雅礱江下游開發(fā)的收獲季，公司業(yè)績未來穩(wěn)步持續(xù)增長有保障，維持“增持”評級。

南玻A：出售顯示器件19％股權(quán)對未來成長性影響不大

公司8月20晚公布將以4.25億元將深圳南玻顯示器件19％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給信實投資，后者為戰(zhàn)略投資者。轉(zhuǎn)讓后南玻不再是顯示器件的控股股東，本次轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生投資收益36998萬元。

投資要點：

本次轉(zhuǎn)讓后，南玻對顯示器件持股比例由67.47％降至50％以下，信實投資成為顯示器件第一大股東。顯示器件原有股東結(jié)構(gòu)為南玻（67.47％），新暉科技（13.89％），聯(lián)浩發(fā)展（13.33％），深圳市眾富盛投資公司（5.31％）。本次南玻轉(zhuǎn)讓19％的股權(quán)，新暉與聯(lián)浩也將其所有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給信實投資，轉(zhuǎn)讓后變?yōu)槟喜＃?8.47％）、信實投資（46.22％）、眾富盛（5.31％）。但之后信實投資與另一投資者將各增資1億元，則信實投資將成為第一大股東，南玻為第二股東，顯示器件不再納入南玻合并報表范圍。

顯示器件作價22.37億元，相當(dāng)于13年中凈資產(chǎn)的5.95倍，交易總額4.25億元，產(chǎn)生3.7億元投資收益。顯示器件公司持有南玻精細玻璃業(yè)務(wù)中另兩個公司偉光導(dǎo)電膜與深圳新視界光電技術(shù)100％股權(quán)，本次相當(dāng)于轉(zhuǎn)讓整個精細玻璃業(yè)務(wù)的19％股權(quán)。顯示器件最新凈資產(chǎn)3.76億元，估值相當(dāng)于凈資產(chǎn)的5.95倍。整個交易將一次性貢獻投資收益3.7億元，但13年下半年以后精細玻璃貢獻業(yè)績將減少。以目前約2億元的凈利潤來看，19％的股權(quán)相當(dāng)于對南玻公司減少收益近4000萬元，折合EPS0.02元。

南玻未來成長點在于超薄玻璃業(yè)務(wù)，精細玻璃轉(zhuǎn)讓對長期成長影響不大。南玻近兩年新增加的超薄玻璃原片是電子顯示產(chǎn)業(yè)鏈盈利最高的環(huán)節(jié)，除目前河北生產(chǎn)線之外，明年在宜昌再增有堿玻璃生產(chǎn)線，同時計劃以4.72億元于清遠投資高端無堿超薄線。目前超薄仍主要為美國與日本廠商壟斷，公司逐步切入并進軍高端領(lǐng)域，有望享受高需求與高盈利的爆發(fā)性增長，因而精細玻璃的轉(zhuǎn)讓對未來成長性影響不大。

投資建議：鑒于本次轉(zhuǎn)讓將產(chǎn)生投資收益，且之后顯示器件將不并表，我們調(diào)整13年盈利預(yù)測。預(yù)計13-15年EPS為0.63元、0.64元與0.81元，作為剛從周期底部回升的公司，近幾年業(yè)績?nèi)詫⒖焖僭鲩L，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)意外下滑，光伏供給出清弱于預(yù)期，多晶硅價格上漲低于預(yù)期。

航天機電：專注電站開發(fā)，綜合實力凸顯

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位未來幾年持續(xù)高增長

公司近年來一直進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整，光伏業(yè)務(wù)由全產(chǎn)業(yè)鏈模式調(diào)整為專注電站開發(fā)，建立了開發(fā)-建設(shè)-轉(zhuǎn)讓的成熟模式，并參股成立上實航天星河能源公司，為電站快速轉(zhuǎn)讓提供保障。公司憑借集團資源優(yōu)勢和前期項目積累，在甘肅、寧夏等地區(qū)已經(jīng)建立了較為完善的對接機制，電站開發(fā)從前期環(huán)評到路條到核準(zhǔn)審批都建立了順暢的溝通渠道，工作效率和成功率大大提升，上半年拿到路條的項目就有459MW。此外公司在分布式光伏領(lǐng)域搶先布局，已經(jīng)簽訂了幾百兆瓦的合作協(xié)議，等待細則明確即快速占領(lǐng)市場。

極強融資能力保障電站BT模式運營

作為光伏電站開發(fā)商，公司主要以BT形式參與，比傳統(tǒng)的EPC和單純安裝對資金的需求量更大，集團的鼎力支持為公司提供強大經(jīng)濟后盾，今年3月向航天科技（行情，問診）財務(wù)公司申請5億元短期貸款，綜合利率為基準(zhǔn)利率下調(diào)5％，5月接受航天技術(shù)研究院6億元長期貸款，利率為標(biāo)準(zhǔn)利率下浮20％，集團提供的低成本貸款極大提升公司電站建設(shè)的收益率。此次大股東與國開行簽100億貸款中，50個億用于公司電站開發(fā)建設(shè)，意在對市場釋放正面信號，強化品牌實力，為電站項目轉(zhuǎn)讓提升效率。

新董事必有作為，強化航天系國企優(yōu)勢

上海航天設(shè)備制造總廠是公司新材料軍品業(yè)務(wù)的需求商，本次新董事的降臨我們認為必然會有所作為，股東大會后很可能進一步明確。未來公司如果注入軍品資產(chǎn)很可能在新材料領(lǐng)域，對業(yè)績帶來大幅提升。

投資建議

預(yù)計公司13-15年的EPS為0.19、0.32、0.49元/股，對應(yīng)目前股價市盈率為38.89倍，考慮到公司作為電站開發(fā)商的資金、渠道和客戶優(yōu)勢以及作為上海航天唯一融資平臺未來資產(chǎn)整合空間，給予“推薦”評級。

鄂爾多斯：電石和多晶硅拖累，但是預(yù)計業(yè)績?nèi)匀惠^穩(wěn)定

綜合看，公司盈利受到電石和硅鐵業(yè)務(wù)下滑的沖擊，同時公司多晶硅難以開工存在較大的損失，另一方面公司氯堿項目投產(chǎn)預(yù)計能夠沖抵部分不利因素。預(yù)計2013-2015年公司EPS為0.74、0.84、0.91元。公司作為國內(nèi)循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢企業(yè)，煤-電-電石\硅鐵綜合成本國內(nèi)最低，另一方面羊絨業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻利潤，因此維持公司的買入評級。關(guān)注周期品價格，以及多晶硅業(yè)務(wù)的變動。