“各環(huán)節(jié)的毛利一般隨著市場需求的變動而呈水平波動，但隨著市場的成熟會逐步趨于穩(wěn)定。而由資本及技術(shù)等屬性決定的多晶硅行業(yè)也理應(yīng)處于毛利水平的上游。”四川永祥多晶硅總經(jīng)理馮德志也對記者如此表示。

    顯而易見，此輪市場反彈則將使得多晶硅企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利回補(bǔ)。記者采訪的前述業(yè)內(nèi)人士大都看好的長期合理水平為30%-40%，與目前市場緩和上漲后的盈利水平大致相當(dāng)。由此，大多人士認(rèn)為多晶硅市場報(bào)價在突破100美元之后將維持震蕩格局。

    國金證券研究所也對此做了充分預(yù)計(jì)。其報(bào)告認(rèn)為，這輪價格上漲的周期是現(xiàn)有企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的周期，大約一年左右，而上漲之后，行業(yè)穩(wěn)定的盈利水平在15-20 萬元/噸。“如果盈利低于這一水平，原有企業(yè)不會有擴(kuò)產(chǎn)欲望，這樣，隨著下游需求不斷增長，供需會產(chǎn)生缺口，從而拉動價格上漲；若大幅高于這一水平，則會引發(fā)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)增加供給，從而抑制價格。”記者以此折算，其毛利率也大致為30%左右。

    上市公司業(yè)績待考

    據(jù)馮德志透露，受益今年多晶硅下游的強(qiáng)勁需求，多晶硅企業(yè)多與下游電池廠商就訂單已有較大調(diào)整，不管是產(chǎn)量還是價格都要好于前兩年。而目前大多數(shù)多晶硅廠的產(chǎn)量已被完全鎖定。

    值得注意的，目前被市場公認(rèn)受益此次多晶硅行情最大的三家上市公司的多晶硅項(xiàng)目也皆分布于此。其中，樂山電力被認(rèn)為業(yè)績彈性最大。據(jù)稱，在未來各多晶硅廠達(dá)產(chǎn)成本趨同后，其控股的樂電天威可變成本為業(yè)內(nèi)最低。而基于公司股本較小，多晶硅價格波動對其利潤影響將大于其它公司。

    不過，作為多晶硅此輪躁動的真正感受者，如今的多晶硅廠商到底又有著怎樣的感受呢？為此，記者就全國主要多晶硅產(chǎn)業(yè)基地—樂山做了一番調(diào)查。

    樂山，距離成都147.7公里，因?yàn)橛兄煌ā⑺㈦姷戎T多資源，這里成為我國最早的多晶硅產(chǎn)業(yè)基地。目前該地?fù)碛兴募仪嵓壎嗑Ч柚攸c(diǎn)企業(yè)。分別為四川永祥、樂電天威、新光硅業(yè)、東汽峨半，總產(chǎn)能為7460噸。

    據(jù)樂山市委宣傳部人士介紹，受市場好轉(zhuǎn)影響，今年上半年，樂山多晶硅總產(chǎn)量為2137噸，同比增長182%，而目前前7月的總產(chǎn)量也已達(dá)到2444噸，同比增長190%。據(jù)稱，目前全國能穩(wěn)定生產(chǎn)多晶硅的企業(yè)約8家，樂山則幾乎占到一半。

    但因自身發(fā)展?fàn)顩r不同，企業(yè)投產(chǎn)則有所差別。

    四川永祥，為通威集團(tuán)控股企業(yè)，其目前多晶硅產(chǎn)能為1000噸/年。日前，永祥二期3000噸也已啟動，預(yù)計(jì)總投資20億元，并在明年8月投產(chǎn)。這是其自今年3月剝離上市公司通威股份后首次擴(kuò)產(chǎn)。據(jù)公司總經(jīng)理馮德志稱，公司目前達(dá)成率約80%，每月產(chǎn)量約85噸，已被鎖定長單，幾乎沒有現(xiàn)貨提供。而一期多晶硅綜合成本在35美元左右，二期最低可能減至25美元左右。

    樂電天威，則由樂山電力（600644.SH）和天威保變(600550.SH)投資組建，分別持股51%、49%，公司目前產(chǎn)能3000噸/年，總投資21.76億元，今年4月正式轉(zhuǎn)產(chǎn)，半年報(bào)顯示兩個月實(shí)現(xiàn)銷售收入15983.74 萬元，利潤總額為-856.77 萬元，毛利率為17.63%。據(jù)公司相關(guān)人士透露，該公司今年達(dá)成率約50%，目前每月產(chǎn)量在160-170噸之間，綜合成本在約35美元，受市場行情利好，今年在扭虧為盈的基礎(chǔ)上或貢獻(xiàn)可觀利潤。

    與樂電天威對門而居的則是新光硅業(yè)，川投能源(600674.SH)、天威保變及四川啟明星投資公司分別持股38.9%、35.66%、23.34%。該公司是國內(nèi)第一條千噸級的多晶硅生產(chǎn)線，總投資約12.9 億元，產(chǎn)能設(shè)計(jì)為1260噸/年，今年已基本完全達(dá)產(chǎn)。公司人士也證實(shí)，目前每月產(chǎn)量約在100噸。經(jīng)技術(shù)改良，此前的高成本劣勢也有所改善，基本控制在40美元左右。

    東汽峨半，則由東方電氣集團(tuán)最新投建，規(guī)模為1500噸，加上原峨眉山半導(dǎo)體廠的700噸，總產(chǎn)能約2200噸/年。盡管該公司早已投產(chǎn)，但知情人士稱，近期公司狀況不太理想，每月產(chǎn)量約120噸，綜合成本也在40美元左右。

    顯而易見，近期多晶硅市場走好讓身處樂山的前述多晶硅廠深感暖意，據(jù)馮德志透露，受益今年多晶硅下游的強(qiáng)勁需求，多晶硅企業(yè)多與下游電池廠商就訂單已有較大調(diào)整，不管是產(chǎn)量還是價格都要好于前兩年。而目前大多數(shù)多晶硅廠的產(chǎn)量已被完全鎖定。

    值得注意的是，目前被市場公認(rèn)受益此次多晶硅行情最大的三家上市公司的多晶硅項(xiàng)目也皆分布于此。其中，樂山電力被認(rèn)為業(yè)績彈性最大。據(jù)稱，在未來各多晶硅廠達(dá)產(chǎn)成本趨同后，其控股的樂電天威可變成本為業(yè)內(nèi)最低。而基于公司股本較小，多晶硅價格波動對其利潤影響將大于其他公司。

    大同證券分析師蔡文彬?qū)Υ苏J(rèn)為，在樂電天威投產(chǎn)后，多晶硅業(yè)務(wù)將成為樂山電力未來利潤的主要增長點(diǎn)，公司業(yè)績彈性將大幅度增強(qiáng)。按其預(yù)計(jì)，在公司電力、天然氣銷售目標(biāo)符合年初計(jì)劃，多晶硅2010、2011年產(chǎn)量分別達(dá)到1500噸和2500萬噸，毛利率穩(wěn)步上升的假設(shè)下，樂山電力2010、2011年的每股收益分別為0.35元和0.61元。目前股價對應(yīng)的2010年、2011年市盈率分別為30.81倍和17.64倍。“盡管目前股價對應(yīng)的市盈率與當(dāng)前行業(yè)平均水平相當(dāng)，但作為多晶硅企業(yè)未來龍頭，其可以享有一定的估值溢價。”

    山西證券電力行業(yè)分析師梁玉梅也對樂電天威下半年的扭虧為盈給予了充分肯定。但因投產(chǎn)初期需要1-1.5 年的調(diào)試期，以及巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)用（1 億元左右的財(cái)務(wù)費(fèi)用），以較高的單位折舊，其預(yù)計(jì)投產(chǎn)初期盈利有限，2010-2012 年或貢獻(xiàn)公司每股收益分別為0.03、0.28、0.40 元，按3.3億總股本計(jì)算，利潤分別為900萬元、9240萬元、1.32億元。

    天威保變，因所控較高的權(quán)益產(chǎn)能，下半年同樣受益不菲。其除參股前述樂電天威、新光硅業(yè)，目前還控股51%位于成都新津產(chǎn)能達(dá)3000噸/年的天威四川硅業(yè)，權(quán)益產(chǎn)能總計(jì)達(dá)3449噸。知情人士透露，目前天威四川硅業(yè)的投產(chǎn)、盈利狀況與樂電天威大致相同。

    梁玉梅預(yù)計(jì)，這兩條新的多晶硅生產(chǎn)線2010-2012 年將分別貢獻(xiàn)公司1170萬元、1.76億元、2.57億元，每股收益分別為0.01、0.15、0.22 元。而除此之外，公司集團(tuán)還在成都雙流擁有大量光伏項(xiàng)目，包括硅片、電池片、組件等。據(jù)消息稱，公司很可能將其注入上市公司，由此天威保變或可轉(zhuǎn)變?yōu)橐患姨柲芄夥a(chǎn)業(yè)鏈公司。而由于對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的全面布局，天威保變的風(fēng)險控制能力較其他上市公司，盈利也更趨于穩(wěn)定，估值溢價不言而喻。

    同樣受益多晶硅和注資題材的還有川投能源。日前，公司已公告，為解決同業(yè)競爭，將于 2011 年6 月底前將控股股東川投集團(tuán)持有的天威四川硅業(yè)35%股權(quán)托管給川投能源；至此，其新能源業(yè)務(wù)也將整合完畢，權(quán)益產(chǎn)能提升至1541噸，約是目前產(chǎn)能的3.1倍。

    長城證券認(rèn)為，新光硅業(yè)不但下半年將扭虧為盈，還將再次成為公司業(yè)績增長亮點(diǎn)。而若此次注入集團(tuán)年產(chǎn)1050噸的權(quán)益產(chǎn)能在年內(nèi)順利完成，經(jīng)初步測算，預(yù)計(jì)能夠增厚公司約0.2元EPS。預(yù)計(jì)2010-2012年EPS 分別為0.38、0.60、0.90元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為42、27、18倍，而考慮公司后期仍有資產(chǎn)注入且二灘梯級開發(fā)因素，其目前股價仍具上漲空間。

    二級市場，無疑佐證著上述預(yù)期。自7月起，樂山電力強(qiáng)勢上漲，截至9月20日，股價已近翻番。而緊隨其后，天威保變、川投能源的累計(jì)漲幅也分別達(dá)40%、38%。

    不過，據(jù)記者從相關(guān)公司采訪了解，目前市場對公司的估值或略顯保守。“市場報(bào)價反彈超過普遍預(yù)期，且高位維持的時間可能較長，業(yè)績或?qū)?shí)現(xiàn)超增長。”

    但盡管如此，多晶硅的預(yù)期行情仍是左右前述公司業(yè)績的主要因素，也將是風(fēng)險所在。“沖上100美元后到底會如何，目前真的還說不清楚，具體還得看明年下游的市場需求了。”前述多晶硅人士仍表現(xiàn)出一絲迷茫。