維持增持評級,上調(diào)目標(biāo)價。年內(nèi)的電站搶裝和2014年分布式預(yù)期拉動公司的逆變器業(yè)務(wù)向好,電站EPC業(yè)務(wù)快速擴(kuò)大,我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年EPS0.53、1.33、1.60元(相比上次預(yù)測0.49、0.76、0.95上調(diào)幅度8%、75%、68%),維持增持評級。考慮到國內(nèi)光伏市場的持續(xù)擴(kuò)大,我們給予公司2014年30倍PE,上調(diào)目標(biāo)價至40元。

　　電站搶裝和分布式預(yù)期提升需求,盈利能力持續(xù)恢復(fù)。光伏上網(wǎng)電價下調(diào)導(dǎo)致公司四季度逆變器出貨量暴增,而分布式市場需求將接力大型電站,繼續(xù)拉動公司的銷售。由于初期分布式將以大型工商業(yè)屋頂為主,所需的仍是公司主營的大中功率逆變器,因此我們認(rèn)為公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市占率(1/3)將保持穩(wěn)定,2014年銷售增速按照行業(yè)增速估算可達(dá)50%。公司產(chǎn)品型號持續(xù)升級,成本下降利于盈利能力的顯著性恢復(fù),我們認(rèn)為2014年公司逆變器凈利潤率將恢復(fù)至10%左右的正常水平,相比2013年將有大幅提升。

　　電站EPC業(yè)務(wù)快速擴(kuò)大。公司的電站EPC業(yè)務(wù)盈利能力確定,酒泉朝陽和三陽項(xiàng)目年內(nèi)將全部完工,確認(rèn)收入超過6億元,預(yù)計(jì)輝陽、輝煌項(xiàng)目等其余儲備項(xiàng)目將在2014年建成。我們認(rèn)為公司儲備項(xiàng)目充足,預(yù)計(jì)每年的電站建設(shè)潛力將在300MW左右,收入確認(rèn)規(guī)模將在2014年實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)大。

　　催化劑。分布式細(xì)化政策的陸續(xù)出臺;公司電站EPC項(xiàng)目的進(jìn)展。風(fēng)險因素。終端客戶將從大型電站逐漸切換至分布式電站;國內(nèi)光伏電站建設(shè)規(guī)模受政策影響的不確定性。