根據《“十二五”全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》,目前我國污水處理能力為12,476萬噸/日,到2015年將增長到17,045萬噸/日,同時全國污水處理設備的平均運行負荷率在84%左右。因此到2015年,我國污泥產量將達到12.8萬噸/日(含水80%),污泥處理需求巨大。但目前污泥處理行業并未進入快速上升期,由于技術路線的不成熟、處理費用高等原因,項目推進緩慢,行業仍處于初級階段。到目前為止十二五規劃建設設施只完成了26.9%,且大部分為試點項目,部分項目仍不能得到很好的運營。因此,我國污泥治理行業任重道遠,政策兌現將推遲,但隨著政策、技術等因素的逐漸改善,行業將迎來增長高點,總投資規模超過500億元。

政策強化、技術明朗、污水處理費提升,驅動行業快速發展

政策層面,重水輕泥的長期偏向正在逐步改善,已基本建立了較為完善的污泥處理技術政策、指南和標準規范,明確規定了污泥處理處臵目標,鼓勵回收和利用污泥中的能源和資源。同時在環保治理加強的大背景下污泥治理執法力度還會逐漸加大。

技術層面,以厭氧消化、好氧發酵、污泥干化焚燒等技術為代表的污泥處理處臵技術路線已趨于成熟,并在大量項目上得到應用,這類技術最大的特點在于其對污泥的屬性進行重新定性,從廢物處理往資源利用方面轉變,強調項目的經濟性。在未來,這類技術將逐漸取代現有以填埋為主的污泥處臵方法。

污水處理費的提高,將根本性的解決行業問題。隨著水標準的提高,水價逐漸進入上行通道以及污泥處臵費用逐漸被納入污水處理費中征收,兩方面因素推動污水處理費的提高。這將根本性的解決行業盈利問題,對加大污泥處理處臵設施建設、提高設備利用率有著直接的推動作用。

相關領先企業

興源過濾,于2011年在創業板上市,為中國壓濾機行業首家上市公司。公司專注于環保領域壓濾機銷售,占到營業收入中的50%。同時與行業中其他公司相比,公司為唯一地處南方的壓濾機企業,具有地域優勢。

巴安水務,主營業務涵蓋工業水處理、市政水處理、固廢處理、天燃氣調壓站與分布式能源四大板塊。在污泥處理領域,擁有自主研發的薄層污泥干化設備及相應污泥干化焚燒技術,具有一定項目經驗。

同時關注天津機科、天通新環境(與天通股份(600330)同一控制人)、無錫國聯等非上市公司的發展。

興源過濾:拓展下游工程領域,提高利潤規模

事項:擬以總計3.64億元對價收購浙江疏浚95.09%的股權,其中現金支付5777萬元,剩余通過不超過2128萬股上市股份支付。另外向不超10名特定機構投資者募集不超過5777萬元,且不超過交易總額的25%。

收購標的為環保水利疏浚領先企業。浙江疏浚的主營業務是水利疏浚工程和堤防工程,改善水環境、修復生態同時保障水域周邊人民生命財產安全。在環保疏浚領域優勢突出,深耕長三角并逐步向全國拓展。2013年上半年實現營業收入1.08億,凈利潤1457萬,盈利預測報告顯示全年實現收入2.95億,實現凈利潤3049萬,毛利率超過25%,凈利率為10%左右,在手訂單2.2億,具備較強的持續經營能力和盈利能力。

延伸產業鏈,具備協同效應。公司的業務重點與浙江疏浚同處于環保行業,具備相近的客戶基礎和地域優勢。通過上下游整合,公司實現從提供環保疏浚、淤泥疏浚中關鍵設備壓濾機向污泥深度脫水及處置工程領域延伸,將結合公司自身的壓濾機過濾系統核心技術有事和浙江疏浚原有市場優勢和項目經驗,發揮產業的協同作用為客戶提供環保水利疏浚、淤泥處置一站式解決方案,實現設備銷售和項目拓展的良性互動,提高公司綜合盈利能力和業務拓展能力。

定價合理,增厚公司EPS按照交易方案,浙江疏浚95%股權對價為3.64億元,2014-2016年業績對賭為2998/3011/3124萬元,對應2013年動態PE為12倍,該收購方案PE定價較為合理。綜合考慮到定增發行股份攤薄效應,此次并購將增厚EPS為0.00、0.17、0.17元。

主業承壓,維持“增持”評級公司發布三季度業績預告,競爭激烈導致毛利率下滑,凈利潤同比下滑35%-45%,預計主業盈利能力近期較難改善,綜合浙江疏浚的并表效應,我們上調2013-2015年盈利預測-0.04/0.09/0.06元,EPS分別為0.31、0.57和0.71元,對應當前股價16.86元PE分別為51、30和24倍,維持“增持”評級。

巴安水務:項目進展順利,促業績增六成

公司發布2013年半年度報告。上半年,公司實現營業收入1.91億元,同比增長84.14%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1901.44萬元,同比增長59.41%;基本每股收益0.07元。

上半年,公司實現營業收入1.91億元,同比增長84.14%;凈利潤1901.44萬元,同比增長59.41%;收入和凈利潤大幅增長,主要是由于訂單進展順利,包括東營市中心城生活水質提升項目實現收入6569.95萬元,收入占比為34.42%;以及石家莊市橋東擴規10萬噸/日污水處理廠項目實現收入7000萬元,收入占比達到36.67%,兩個項目帶來的收入占到總收入的七成以上。

上半年,水處理設備集成系統土建安裝業務大幅增長,實現收入1.38億元,同比增長110.58%;成本0.98億元,同比增長128%;毛利率29.15%,較上年同期下降5.42個百分點。

水處理設備集成系統銷售業務,實現收入4777.74萬元,同比增長32.553.98%;成本4012.66萬元,同比增長70.48%;毛利率16.01%,同比下降18.69個百分點。

天然氣調壓站及分布式能源業務,實現收入502.59萬元,毛利率27.01%。

在手訂單情況從公司在手訂單來看,超過2000萬元的訂單有4個,訂單金額超過10億元。其中:東營市中心城生活水質提升項目BT合同已完工88%,石家莊市橋東擴規10萬噸/日污水處理廠BT項目在施工進展中。

上半年,公司順利開展了內蒙古大唐國際克什克騰煤質天然氣化工區凝結水精處理裝置項目、蚌埠污水處理廠成套設備供貨安裝及服務項目、DoosanHeavyIndustries&ConstructionCo.,Ltd.的孟東項目等,給公司帶來4332萬元的營業收入。

我們預測2013-2014年公司營業收入增長分別為52.64%和29.44%,歸于母公司的凈利潤將實現年遞增38.05%和24.81%,相應的稀釋后每股收益為0.23元和0.29元,對應的動態市盈率為59.83倍和47.94倍,公司估值略高于行業平均。

寶莫股份

公司是國內大型聚丙烯酰胺供應商之一，我國第二大采油專用聚丙烯酰胺制造商，致力于丙烯酰胺、聚丙烯酰胺及其衍生物的開發和生產。公司已掌握不同油藏地質條件的產品質量要求，并對產品進行了多次大的技術改進和更新換代，為三次采油提供了質量可靠的產品，被中石化列為一級戰略供應商，與中石化形成了牢固的合作關系。

對應的下游有 2 個：三次采油和污水污泥處理。三次采油是指通過向油田注化學物質增加油田，采收率，污水處理中用作絮凝劑沉降雜質。

公司先后承擔了3項國家級研發項目，榮獲科學技術部、財政部、國家計委、國家經貿委“九五國家重點科技攻關計劃重大科技成果獎”、中國石油和化學工業協會 “科技進步一等獎”、杜邦科技創新獎，年產1.3萬噸超高分子量陰離子型聚丙烯酰胺項目列入國家發展計劃委員會“十五國家高技術產業化示范工程”。2007年9月，公司被評為國家火炬計劃重點高新技術企業。公司是國內大型聚丙烯酰胺供應商之一，我國第二大采油專用聚丙烯酰胺制造商，致力于丙烯酰胺、聚丙烯酰胺及其衍生物的開發和生產。

公司已掌握不同油藏地質條件的產品質量要求，并對產品進行了多次大的技術改進和更新換代，為三次采油提供了質量可靠的產品，被中石化列為一級戰略供應商，與中石化形成了牢固的合作關系。公司先后承擔了3項國家級研發項目，榮獲科學技術部、財政部、國家計委、國家經貿委“九五國家重點科技攻關計劃重大科技成果獎”、中國石油和化學工業協會 “科技進步一等獎”、杜邦科技創新獎，年產1.3萬噸超高分子量陰離子型聚丙烯酰胺項目列入國家發展計劃委員會“十五國家高技術產業化示范工程”。2007年9月，公司被評為國家火炬計劃重點高新技術企業。

中電環保:多業務布局初見成效,煙氣治理為潛在超預期項

多業務布局初見成效。公司傳統業務主要是為大型工業項目提供工業水處理系統解決方案,火電和核電為其傳統優勢領域。緊跟國內節能環保產業發展步伐,公司近兩年來積極向節能環保其他領域拓展,非電行業水處理、煙氣治理、市政污水和污泥處理為目前公司主要開拓的新業務,多業務布局目前初見成效。

工業水處理仍將是收入和利潤主要來源。截止2013年上半年,公司在手訂單合同金額8.54億,其中電力行業6.13億,可以預期,未來電力行業水處理仍將是公司收入和利潤的重要來源。非電水處理領域,主要拓展方向為石化和煤化工,技術儲備和業績經驗兼具,未來業務拓展無障礙。

行業景氣+協同效應,煙氣治理成為潛在超預期項。國內目前存在數量巨大的工業鍋爐,效率低污染重,是僅次于火電廠的第二大污染源,從近期國內大氣治理領域相關政策看,燃煤工業鍋爐整治的預期逐漸明朗,政策推動和標準趨嚴將催生燃煤鍋爐煙氣治理大市場,我們保守估計僅燃煤鍋爐脫硫市場容量在75億-135億之間。公司在煙氣治理領域將目標市場瞄向燃煤鍋爐脫硫脫硝除塵的一體化治理,下游客戶與公司工業水處理業務重合度較高,協同效應明顯,成為潛在超預期項。

盈利預測與投資評級。我們預計公司13-15年將實現EPS分別為0.53元、0.64元和0.79元。公司近期股價上漲反映了市場對其在煙氣治理、非電以及市政水處理、污泥等領域的布局的一定認可,目前估值已接近行業平均,未來新增訂單將成為推動股價上升的動力,我們暫時給予“謹慎推薦”評級。

首創股份:中報業績回落,關注增發后續進展

2013上半年,公司凈利潤同比降18%至1.3億元,合EPS0.06元。毛利率下滑和財務費用上升是業績回落的主要原因:1)市場競爭加劇造成各項業務毛利率普遍回落,毛利率從47%下滑至42%;2)負債率從年初的60%提升至64%,導致財務費用同比增長14%。

同時公司公布2013年非公開增發預案:本次融資不超過25億,用于水務和固廢項目投資。按照發行底價6.33元/股(較停牌前股價折價13%),發行股數不超過4億股測算,此次定增帶動股本攤薄18%。母公司不參與此次增發。

增發融資為業務擴張奠定基礎。1)募集資金中7成用于環保領域項目投資,擬投資項目分布于安徽、江蘇、山東和湖南,全國布局戰略清晰。剩下30%用于補充資金,預計可降低財務費用3500-4500萬。2)增發后股本擴張18%,短期雖攤薄每股業績,但長期隨項目投產,公司盈利能力和競爭力將提升一個檔次。

2013-15年:兼并收購和水價上漲是推動業績的兩大動力。1)“十二五”公司規劃形成1700萬噸/日的產能,預計2013-15年年均將新增100萬噸/日的處理能力。這部分新增產能將主要通過兼并收購或項目建設來實現。

2)伴隨水質提標,水務治理成本上升,水價提升趨勢明確。根據2-3年水價調整周期,各地方政府在未來三年將根據當地情況陸續調整水價。

小幅下調2013-14盈利預測3%。預計公司2013-14年凈利潤分別為6.3億元、7.5億元,同比增8%和19%,對應EPS0.29元、0.34元。利潤增長主要來自于水務業務規模的擴張。由于增發事項尚需股東大會和主管部門批準,在盈利預測中暫時不予考慮。

維持“審慎推薦”。公司既有“現金牛”企業的特征:業務盈利能力穩健、分紅率高,亦可借助水務、固廢行業快速發展的“東風”通過收購、增產實現擴張,具備一定的成長潛力。當前股價對應2013-14年市盈率分別為25x、21x,估值屬于偏高水平。股價已反映投資者對于產能擴張和水價上調的樂觀預期。

南海發展:業績平穩增長,未來主要看點在固廢處理

2013 年度上半年,公司實現營業收入4.5 億元,同比增長7.61%,其中主營業務收入4.44 億元,占營業收入的98.58%,同比增長8.77%;實現營業利潤1.22 億元,同比增長14.11%。

分業務來看:供水業務受經濟環境和產業結構調整的影響,報告期內毛利率同比下降 0.38 %,供水量幾乎沒有增長;污水處理收入有所增長,毛利率同比下降 0.85%,主要原因是折舊費用增加,實際污水處理量同比小幅增加,產能發揮尚不充分;固廢處理業務,盡管南海垃圾焚燒發電一廠的停止運營對營收產生一定負面影響,但由于新增飛灰處理業務以及新增小塘垃圾壓縮轉運站投產,固廢處理業務收入仍有所提升,毛利率同比下降 6.27%,原因一是上網電價從2012 年4 月開始由0.689 變為0.65,二是而部分垃圾需要外運進行填埋處理又導致成本增加。

“城市好管家”,污泥餐廚垃圾演繹污水處理模式。未來公司垃圾焚燒將達到3000 噸/天的處理規模,污泥處理和餐廚垃圾將演繹目前污水處理的模式,公司建成的南海固廢處理環保產業園,具備從生活垃圾收運、垃圾處理(含餐廚垃圾處理)、污泥處理、滲濾液及灰渣處理的完整產業鏈,是國內固廢處理服務領域唯一一家可以提供完整固廢處理服務的公司,且建設與運營水平處于全國前列,形成了固廢處理的競爭優勢。

我們預計公司2013-2015 年的業績分別為0.37、0.37 和0.39 元/股,考慮到公司未來固廢處理業務將繼續增長,外延式擴張可期,維持對公司“推薦”評級。

天通股份

公司主營磁性材料、電子制造和磁電子器件等產品的生產、銷售。公司可生產32大類材料、2000多種規格的MnZn和NiZn鐵氧體磁芯，產品廣泛用于現代通信、計算機及外部設備、抗電磁干擾、開關電源、液晶顯示器(LCD)、軍工等新興電子信息領域;此外公司在向產業鏈下游擴展的同時從元器件制造逐步擴展到電子制造服務業(EMS)，可以為客戶提供產品設計、供應鏈、電子制造、到售后服務。公司擁有10多個分子公司，是國家重點高新技術企業和中國電子元器件百強企業。公司主營磁性材料、電子制造和磁電子器件等產品的生產、銷售。

公司可生產32大類材料、2000多種規格的MnZn和NiZn鐵氧體磁芯，產品廣泛用于現代通信、計算機及外部設備、抗電磁干擾、開關電源、液晶顯示器(LCD)、軍工等新興電子信息領域;此外公司在向產業鏈下游擴展的同時從元器件制造逐步擴展到電子制造服務業(EMS)，可以為客戶提供產品設計、供應鏈、電子制造、到售后服務。公司擁有10多個分子公司，是國家重點高新技術企業和中國電子元器件百強企業。