特變電工目前具有從煤炭到自備電廠到多晶硅的完整產業鏈，而多晶硅重要成本之一就是電能。公司電能成本較國內其他廠家具備較大優勢，1.2萬噸的規模在國內也屈指可數，預計公司1.2萬噸多晶硅生產線的綜合成本較國內廠家具備很大優勢，能夠控制在15美元/千克以內的水平。根據我們測算，如若完全成本下降到15美元/千克的水平，按照目前的價格水平，預計多晶硅項目能夠貢獻公司業績約2億左右。

公司主營業務變壓器和電線電纜雖然增長前景有限，但基本能夠保持穩定，為公司光伏業務的拓展提供充分的現金流。目前看國內廠家多晶硅的成本和售價基本持平，甚至超過售價水平，很多廠商處于停產狀態，而多數光伏企業僅涉足光伏行業，基于資金流有限，因此提前退出的可能性較大，但特變電工這類有強大的傳統業務提供現金流做支撐的公司有很大的競爭優勢，能夠支撐到最后。

特變電工作為國內電站開發龍頭，加上區位優勢突出，有望較大程度受益于國內市場的正式啟動。根據我們簡單統計，上半年公司獲得光伏電站218.5MW，預計投資在25億元左右。假設都按照BT模式測算，按照10%左右的收益率計，預計貢獻公司利潤2.5億左右。而我們認為公司的光伏電站投資才剛剛開始，隨著國內一系列分布式和地面電站光伏補貼政策的落實，未來國內光伏電站市場將發展迅速，由于新疆地區是我國太陽能最為豐富的地區之一，公司將具備很大的區域優勢。

我們預計公司2013~2014年每股收益分別為0.50元、0.62元，對應目前市盈率分別為16倍、13倍，公司傳統業務目前基本穩定，光伏業務目前正在逐步企穩回升，而公司多晶硅業務具備較強的成本優勢，有望盈利，而一旦模式得到驗證，公司有望繼續擴張，綜合考慮我們給予公司股票“增持”的投資評級。（作者系山西證券研究員）