投資建議:九州電氣在高壓變頻器領域具備較強的競爭實力,我們預計公司09、10年可分別實現營業收入3.58億元和4.72億元,凈利潤4605萬元和5888萬元,攤薄后每股收益分別為0.66元和0.85元,參考二級市場榮信股份的估值,我們認為九州電氣二級市場合理價格在24元-26元,對應2010年的市盈率分別為28倍和31倍。上市首日公司股價可能會顯著高于上述合理價格。

　　高壓變頻器領域具有競爭力:相關行業統計顯示,九州電氣08年在我國高壓變頻器領域市場份額在5%左右,具備較強的競爭力。此次IPO后,公司將借助資本市場的力量進一步做大做強,擴大產能,提升市場份額。高壓變頻器是工業節能的重要方式之一,隨著我國單位GDP二氧化碳減排目標的提出以及單位GDP能耗下降工作的繼續開展,行業面臨非常好的發展機遇,我們預計后續相關的產業政策也會陸續出臺,例如對合同能源管理業務模式提供低息貸款和信用擔保等,高壓變頻器行業將保持40%左右的增速,九州電氣將成為最大的受益者之一。

　　風電變流器走在前面:公司已經完成了兆瓦級風電變流器的研制,此次募投項目之一是建設100套變流器產能,這將使得公司在風電領域走在國內競爭對手的前面。風電變流器屬于技術壁壘較高的產品,目前完全依賴進口,國內有幾家公司包括九州電氣、清能華福、南車株洲、榮信股份、海得控制等進行了相關的研究和試制,但是均沒有實現批量化供貨。九州電氣借助此項目可以奠定行業地位,搶占這一廣闊且快速成長的市場,為進一步擴大風電變流器產能奠定基礎。每風機需要配備一套風電變流器,造價占整機的8%左右,目前市場容量在90億元左右,并且處于快速增長之中。

　　風險提示:公司以貼牌的方式為羅克韋爾生產高壓變頻器,目前占到變頻器業務的一半左右,如果雙方的合作出現問題,可能會對公司業績造成影響。