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興源環境:全產業鏈優勢逐步顯現 PPP助力公司業績爆發

發布時間:2016-6-20 來源:申萬宏源

興源環境業績高速增長,打造環境治理綜合服務商。公司傳統主業為壓濾機裝備生產,自2014年起,先后并購浙江疏浚、浙江水美、銀江環保、上海昊滄、中藝生態、鴻海環保等多家公司,業務布局延伸至水處理全產業鏈,....
興源環境業績高速增長,打造環境治理綜合服務商。公司傳統主業為壓濾機裝備生產,自2014年起,先后并購浙江疏浚、浙江水美、銀江環保、上海昊滄、中藝生態、鴻海環保等多家公司,業務布局延伸至水處理全產業鏈,逐漸轉型成為環境綜合治理服務商。公司2015年實現營業收入8.79億元,同比增長17.30%,歸母凈利潤1.01億元,同比增長58.36%。

預計2016年凈利潤將達到4.75億,3年CAGR=173%。業績增量主要來自并購后子公司并表帶來的環保業務銷售收入,2015年環保業務收入占比已上升至66%,預計2016年并表中藝生態之后,公司環保類收入占比將超過90%,環境治理綜合服務商公司核心競爭力之一:布局水處理全產業鏈具備承接總包能力,協同提升凈利潤率。環境質量需求提升+PPP模式推行導致政府偏好環境治理一體化方式。公司經過多年并購補全產業鏈環節,在水處理產業鏈中的涉足領域縱向全面,縱向從產業鏈上中下游均有業務支撐,為市場上極少的真正具備整體解決方案的環境治理商。且總包模式可以減少中間商環節,提升公司整體項目利潤率。參考已有案例,水處理總包模式凈利潤率可以高達15-20%。

公司2015年的凈利率11.7%,上升空間仍大。

公司核心競爭力之二:模式逐漸得到市場認可,拿單能力強。公司自2012年起開始訂單金額和數量均開始出現顯著增長,2015年下半年進入井噴之勢,訂單金額達到122億,刨去框架協議后,合同金額較2014年增長450%,全產業鏈模式逐漸得到市場認可,未來幾年公司隨著PPP模式經過磨合期,落地速度將大大加快,未來訂單增長將會持續超預期。

公司核心競爭力之三:投融資能力出眾,平臺價值不斷提升。公司自2011年9月在深圳交易所上市以來,憑借其出眾的資本運作能力,在2014至2016年上半年兩年多的時間內通過三次增發結合現金方式,連續收購6家企業,迅速充盈了公司產業鏈。回顧被收購標的業績發現實現業績全部超預期,并且子公司之間協同效應強,是公司近年業績爆發的主要原因之一。

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