福建龍凈環保股份有限公司（龍凈環保，600388）于2000年上市，是國內最大的除塵器生產企業，2003年介入脫硫EPC市場，2008年介入脫硝EPC市場，截至2011年中期龍凈環保收入構成中除塵業務占60%，脫硫、脫硝EPC占27%。龍凈環保在2010年中國燃煤發電行業脫硫EPC市場占到13.68%的市場份額，居首位。2000年到2010年龍凈環保收入和凈利潤的復合增速分別達到33.56%、27.85%。

　　2011年版的《火電廠大氣污染物排放標準》將中國火電廠污染物排放標準一舉提高到與發達國家看齊，我們認為這意味著存量火電廠的除塵、脫硫設備需要大面積改造、脫硝設備需要在2-3年內全面建設，加之我們預計火電機組未來5年仍保持年均4700萬千瓦的投產容量，因此我們認為電力環保行業的市場空間依然很大，此外鋼鐵、建材等行業也存在類似的環保改造和新建需求。

　　我們認為環保標準提高、節能減排緊迫性加劇，電力和其他行業都將加大環保投入，這將給大氣污染物治理企業帶來更大的市場空間，龍凈環保作為市場龍頭將受益于此。

　　我們預計龍凈環保2011-2013年EPS分別為1.25元、1.50元、1.67元，未來三年CAGR為15.79%，參考行業可比公司平均PE，我們給予龍凈環保2012年20倍PE，得出目標價30.09元，對應2013年PE是18倍，建議買入。

　　火電廠將加大環保投入

　　隨著《火電廠大氣污染物排放標準》2011年版的發布以及《“十二五”節能減排綜合性工作方案》的出臺，我們認為火電廠加大環保投入迫在眉睫，未來電力環保市場的投資機會在于改造需求（存量機組的除塵和脫硫改造）和新建需求（存量機組新建脫硝以及新建機組的除塵、脫硫、脫硝）。我們預計2011-2015年電力除塵、脫硫、脫硝的市場空間分別是436.44億、390.29億和733.97億元，高于前五年。

　　龍凈環保提供火電廠煙氣處理一站式服務，在電力除塵領域市場占有率第一，與脫硫、脫硝行業不同，電力除塵領域的五大電力集團并未介入，龍凈環保除塵收入規模遠遠領先于競爭對手，除塵業務毛利率長期高于脫硫、脫硝業務毛利率，“十二五”期間電力除塵改造市場一旦大幅增長，我們預計龍凈環保將大大受益；此外龍凈環保在脫硫領域依然占有比較高的市場份額（2010年當年市場占有率為第一），脫硝行業市場競爭格局與脫硫市場類似，脫硝市場的啟動在2011年，我們預計投資高潮在2012-2014年。

　　龍凈環保旗下脫硫、脫硝業務毛利率高于國電集團下屬的國電科環和中電投下屬的遠達環保的可比業務毛利率，作為一家獨立于電力行業的民營企業取得現有的行業地位，凸顯龍凈環保的競爭力。

　　龍凈環保提供火電廠煙氣處理一站式服務，除塵業務發展于火電裝機高速增長的“十五”期間，脫硫業務繁榮于火電廠提高二氧化硫排放標準的“十一五”上半階段。目前龍凈環保在脫硝、氣力輸送領域業績小荷才露尖尖角，我們預計隨著《火電廠大氣污染物排放標準》2011年版的進一步落實，存量電廠除塵、脫硫的改造需求以及新興的脫硝市場都將給龍凈環保帶來新的發展機會。

　　除塵業務改造市場大

　　國內除塵行業起步晚、發展快，目前已進入世界先進技術行列。上世紀80年代相關企業先后引進瑞典FIAKT公司，德國LURGI公司，美國GE、EE公司技術，上世紀90年代以來隨著中國電力市場的大規模發展，除塵行業也得以迅速發展。目前我國是世界上第一大除塵器生產國。

　　龍凈環保在除塵領域的市場占有率多年排名第一，其市場涉及電力、冶金、建材等行業，除塵器生產企業約200家，2009年市場份額排名前五名的公司是龍凈環保、菲達環保、蘭州電力修造廠、浙江天潔以及浙江信達雅。根據環保產業協會數據，龍凈環保規模遠遠領先于排名第二的菲達環保。

　　龍凈環保在中國除塵領域市場份額排名第一，在印度等東南亞國家也具有較強競爭力。龍凈環保除塵產品覆蓋了電除塵、袋式除塵以及電袋復合除塵，其中90%運用于電力行業，技術水平國內領先，部分產品國際領先。龍凈環保近年開發的電袋復合除塵器在國內首次運用于60萬kW（已經投產）和100萬kW（尚未投產，訂單執行過程中）的大機組。