行業政策導向和企業競爭優勢將成為衡量環保股投資價值的兩大要素：環保產業屬于典型的政策推動型行業，監控指標設定和獎懲措施將成為相應領域發展的最大推動力。對企業而言，上游設備提供商的競爭能力主要在體現在技術優勢和市場擴張能力；運營商發展則更多依賴地域政策、異地復制和上下游擴張能力。

    水污染治理“由量變到質變”：“十一五”COD納入約束性指標引發污水廠大規模興建，“十二五”氨氮則有望納入總量控制，在繼續推動污水廠建設同時將引發污染治理“由量變到質變”，并刺激MBR等高效脫氮除磷工藝推廣，國內廠商的成本優勢和技術經驗也為行業迅速發展創造條件。

    固廢治理“后發優勢顯著”：相對水和大氣污染的直觀感受，固廢污染更加隱蔽，近年垃圾圍城頻發使其受關注度顯著提高，預計“十二五”投資需求有望翻兩番，成為環保行業增長最快的子領域。垃圾焚燒、工業及危險廢物處理或將提速，進行綜合處置及回收利用的靜脈產業園有望蓬勃興起。

    大氣污染治理“從火電到汽車”：預期“十二五”NO、有望首次納入總量控制，火電脫硝和機動車減排將成為實現目標的重要舉措，前端低氮燃燒、發動機燃燒系統改造，后端尾氣處理(如SCR)及催化劑領域有望迎來發展機遇；脫硫領域則可關注燒結機煙氣治理和50:排放標準的進一步嚴格。

    風險提示：地方政府迫于GDP考核及社會就業等壓力導致節能減排執行力度弱于預期；部分細分領域競爭者激烈，價格戰或壓低行業盈利水平。

    維持行業“強于大市”評級：作為七大新興產業之首，我們依然堅定看好“十二五”期間環保行業發展，并維持“強于大市”評級。位于產業鏈上游的工程及設備公司更有可能直接受益于政策扶持，并展現高成長性；運營企業的資產整合以及向上游產業鏈拓展也同樣蘊含較大投資機會。我們在三大污染治理領域重點推薦六家上市公司，分別是水領域的碧水源、興蓉投資，固廢領域的桑德環境、中材國際和大氣領域的威孚高科、龍凈環保。